我們認為，2017年以下領(lǐng)域?qū)艿劫Y本的重點關(guān)注

　　慢性病及腫瘤領(lǐng)域的創(chuàng)新藥、生物藥公司及化學藥物研發(fā)平臺

　　有實力率先通過一致性評價的仿制藥企業(yè)，與一致性評價與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的分工細化深度關(guān)聯(lián)的CRO／CMO企業(yè)

　　現(xiàn)代中藥技術(shù)平臺，安全且有效的中藥優(yōu)勢品種

　　布局醫(yī)藥領(lǐng)域的A股主要玩家

　　布局新藥研發(fā)：恒瑞醫(yī)藥，海正醫(yī)藥，麗珠集團，泰康資產(chǎn)，國投創(chuàng)新、君聯(lián)資本

　　布局渠道與銷售：瑞康醫(yī)藥，上海醫(yī)藥，國藥一致

　　布局海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購：綠葉制藥，復(fù)星醫(yī)藥，人福醫(yī)藥

　　加碼生物藥研發(fā)及生產(chǎn)：三生制藥，藥明生物，信達藥業(yè)

　　海外新藥項目的引進：再鼎醫(yī)藥，華領(lǐng)制藥，恒瑞醫(yī)藥，派格生物

　　非醫(yī)療行業(yè)公司戰(zhàn)略布局：三胞集團，百花村，金石東方

　　三、醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域

　　自2012年前后開始的一輪投資周期，圓滿完成了中國醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域投資的第一個“五年規(guī)劃”，無論過去的成績是否達到預(yù)期，都將成為中國醫(yī)療服務(wù)投資歷史中不可逾越的一章。而作為第二個“五年規(guī)劃”新啟程的2017年，是醫(yī)療服務(wù)投資的正當時。

　　1、醫(yī)療大環(huán)境的顯著改善將促進行業(yè)進入一個相對健康的發(fā)展階段

　　雖然中國的醫(yī)療服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施還有很多的不完善，但不可否認，中國政府在這過去十多年的醫(yī)改試錯中積累了不少經(jīng)驗與教訓(xùn)，也逐漸在擺正自身作為監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)有的位置，將釋放整個行業(yè)的生產(chǎn)力。而這其中最重要的方面，就是凈化市場環(huán)境。

　　一是之前的各種“保護主義”開始逐漸被打破，“親兒子”（公立醫(yī)院）也逐漸失去了被溺愛的地位，進而轉(zhuǎn)向的是通過設(shè)定好統(tǒng)一的游戲規(guī)則，讓各類參與主體都能享有平等的競爭地位。具體體現(xiàn)在對于社會辦醫(yī)政策的開放與支持、不再人為設(shè)定各類不合理的市場準入障礙，不管是在允許進入的醫(yī)療細分領(lǐng)域、醫(yī)療機構(gòu)的新建、醫(yī)保資質(zhì)的獲取等方面，還是在醫(yī)療資源的開放與流動方面，都比之前要寬松很多。

　　二是針對各類違法違規(guī)行為的打擊力度也遠超歷史水平，如針對非法行醫(yī)、超范圍經(jīng)營、虛假宣傳等行為的打擊，大力推行藥品一致性評價與藥品流通領(lǐng)域的改革，加強對醫(yī)保資金使用情況的監(jiān)管等，將改變以前“劣幣驅(qū)逐良幣”的亂象，讓真正秉持“醫(yī)者仁心”的優(yōu)秀企業(yè)擁有良好的競爭環(huán)境，迅速脫穎而出。

　　市場環(huán)境的凈化將有利于生產(chǎn)要素的流動，尤其是醫(yī)療人才、管理人員、醫(yī)療資源等，進而實現(xiàn)更高效的資源配置。

　　2、可投資標的基數(shù)及優(yōu)質(zhì)標的數(shù)量增加將吸引更多的資本進入

　　過往超過200個投資案例，成為中國醫(yī)療服務(wù)投資領(lǐng)域的第一代投資標的，雖然有很多標的在商業(yè)模式與團隊等方面都有待持續(xù)驗證，但其中已經(jīng)不乏可以作為第二代投資標的的優(yōu)秀企業(yè)。

　　由于各種眾所周知的原因，中國的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域一直缺乏真正受人尊敬的領(lǐng)導(dǎo)品牌，這對于一個擁有4萬億市場容量的行業(yè)，顯然不是一個正常的現(xiàn)象；尤其是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是以一個以“信任”為核心元素的領(lǐng)域，品牌影響力是最重要的關(guān)鍵競爭要素之一。這一點已經(jīng)被越來越多的市場參與主體所認知，并都在努力去打造優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)品牌。目前在某些細分領(lǐng)域，我們已經(jīng)能看到此類明顯的跡象，可以預(yù)見在接下來的五年中，必將出現(xiàn)數(shù)個真正受市場認可的領(lǐng)導(dǎo)品牌。

　　3、未來幾年將是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域商業(yè)模式創(chuàng)新的集中爆發(fā)階段

　　醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的核心是如何用最經(jīng)濟、快捷的方式為患者提供最適用的醫(yī)療服務(wù)，圍繞著醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)生、患者、支付等各個參與主體間不同的互動方式，可以產(chǎn)生出多樣化的商業(yè)模式。

　　但由于受政策及監(jiān)管環(huán)境的影響，中國的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)在過去的商業(yè)模式都過于單一，主要都集中在復(fù)制公立醫(yī)療的模式，比如以大醫(yī)院為主流的載體，而不像在成熟醫(yī)療體系的國家，有各類不同的商業(yè)模式來解決不同的需求，比如社區(qū)診所、公共手術(shù)中心（以及第三方影像中心）、醫(yī)生創(chuàng)業(yè)平臺、便捷診所（一分鐘診所）、醫(yī)療地產(chǎn)、醫(yī)生金融、第三方服務(wù)商、新科技的應(yīng)用等，雖然并不是每一類型都適合中國目前的實際情況，但這些需求都是天然存在的，將成熟國家的商業(yè)模式復(fù)制到中國，這一做法同樣適用于在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。同時，中國龐大的人口基數(shù)及廣闊的區(qū)域，為這些商業(yè)模型在中國的創(chuàng)新運用都提供了很好的土壤，特別是在過去十多年中，中國中產(chǎn)階級的崛起及新生代的涌入，他們更能接受新的事物，從而會加速這些商業(yè)模式在中國的落地。

　　可以預(yù)見，2017年開始將會有越來越多創(chuàng)新的商業(yè)模式出現(xiàn)，并進入集中爆發(fā)階段，而這點將會遠超過人們目前的想象程度，特別是對于那些受中國傳統(tǒng)醫(yī)療環(huán)境影響而視野受限的人來說。

　　4、醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)的證券化將會進入上升通道

　　雖然自2009年愛爾眼科成為A股醫(yī)療服務(wù)行業(yè)第一家IPO企業(yè)以來，再未出現(xiàn)第二家醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的IPO，但A股對醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的熱情卻從未減退。而受制于中國特殊的上市審核體系，很多企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向香港市場。

　　2013年底鳳凰醫(yī)療作為中國內(nèi)地第一家醫(yī)療服務(wù)企業(yè)登陸港股，此后平均每年都有兩到三家醫(yī)療服務(wù)企業(yè)在香港上市，且整體的表現(xiàn)并不輸于香港市場的平均水平。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已經(jīng)有不少于十家的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)在準備沖刺港股，預(yù)計在2017年將會有不少于三家的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)實現(xiàn)香港上市。

　　隨著中國資本市場改革的推進，可以預(yù)見A股的上市周期將顯著縮短，從而吸引越來越多的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)在A股上市，甚至之前在香港上市的企業(yè)會通過“A＋H”的方式回歸A股。因此，在接下來的“五年規(guī)劃”中，將會有越來越多的案例實現(xiàn)完整的投資周期。

　　另一方面，與IPO相對應(yīng)的，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域中的并購案例將會自2017年開始逐漸涌現(xiàn)出來。這主要源于在過往的200多個案例中，將會有不少案例出現(xiàn)基金到期的情形，特別是在2012－2013年左右投資的案例，如果預(yù)計未來兩年內(nèi)實現(xiàn)IPO的可能性比較小，將會選擇通過并購的方式實現(xiàn)退出。

　　5、外資醫(yī)療集團將會成為中國醫(yī)療服務(wù)市場中一支新興的力量

　　中國的醫(yī)療服務(wù)市場是少數(shù)幾個外資占比較低的領(lǐng)域，之前主要受制于國家政策的管制。在過去的幾年中，中國政府逐漸放寬了外資的準入，越來越多的外資醫(yī)療集團開始在中國設(shè)立合資醫(yī)療機構(gòu)，將國外優(yōu)秀管理經(jīng)驗與醫(yī)療資源帶到中國，服務(wù)中國廣大患者。雖然在過往的經(jīng)驗中，外資在中國的醫(yī)療服務(wù)市場中的成功案例并不多，失敗的案例反而不少，但這并不妨礙他們進入中國的熱情與決心?？梢灶A(yù)見，未來幾年內(nèi)，將會有越來越多的外資醫(yī)療機構(gòu)出現(xiàn)在內(nèi)地，進而對國內(nèi)的企業(yè)帶來挑戰(zhàn)，迫使他們提高自身的競爭實力。

　　2017年，醫(yī)療服務(wù)的投資主題將逐漸從解決“可及性”問題向關(guān)注“醫(yī)療品質(zhì)”方面轉(zhuǎn)移；同時，圍繞著“去中心化”的醫(yī)療服務(wù)提供方式而展開的各類商業(yè)模式會受到青睞。

　　雖然醫(yī)療服務(wù)的供給問題是永恒的主題，但隨著國家對公立醫(yī)院的定位逐漸明確、政府實施更加嚴厲的成本控制、民營醫(yī)療整體醫(yī)療水平提升帶來對醫(yī)生吸引力的增加、醫(yī)生觀念的更加市場化，使得民營醫(yī)療將逐漸改變過去在公立醫(yī)院夾縫中生存的狀況，進而向提供更有品質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)升級。

　　一些定位于為非醫(yī)?；颊咛峁┛韶摀?、高品質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的商業(yè)模式更加適應(yīng)中國新的醫(yī)療市場環(huán)境，如各類消費型醫(yī)療、改善性醫(yī)療等領(lǐng)域，由于目標用戶群體定位清晰、可支付能力及支付意愿都比較強。“高薪養(yǎng)廉”的作用會激發(fā)醫(yī)生能夠回歸到醫(yī)療的本質(zhì)，避免過度醫(yī)療，通過高品質(zhì)的服務(wù)來作為核心營銷策略，會被越來越多的受眾所接受。

　　隨著政府逐漸理順各類醫(yī)療機構(gòu)間的關(guān)系，以及由于信息透明化帶來的就醫(yī)意識改變，整個的patientsflow模型將會發(fā)生較大的變化，從而將改變目前的市場格局。大醫(yī)院或超大醫(yī)院將不再是集所有類型醫(yī)療服務(wù)為一身的醫(yī)療機構(gòu)，各類專業(yè)的?？崎T診、特色診所、醫(yī)療中心等將會以其便利性、專業(yè)性及有品質(zhì)的服務(wù)而承擔較多的醫(yī)療服務(wù)量，并與醫(yī)院間實現(xiàn)健康有序的互動，進而逐漸接近成熟市場國家的醫(yī)療服務(wù)模式。

　　我們認為，2017年以下領(lǐng)域?qū)艿劫Y本的重點關(guān)注

　　專科醫(yī)院及小型醫(yī)療機構(gòu)連鎖，包括醫(yī)美、康復(fù)、社區(qū)醫(yī)療、中醫(yī)、輔助生殖（IVF）

　　第三方服務(wù)提供商，包括第三方影像中心、第三方手術(shù)中心、第三方實驗室等

　　布局醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的A股主要玩家

　　傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)：愛爾眼科、通策醫(yī)療

　　傳統(tǒng)的醫(yī)藥企業(yè)：恒康醫(yī)療、康美藥業(yè)、益佰藥業(yè)

　　傳統(tǒng)的醫(yī)療器械公司：樂普、魚躍、九安、新華、威高

　　非醫(yī)療行業(yè)公司：宜華健康、中國移動、龍湖地產(chǎn)、奧克斯、泰康保險

　　四、數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域

　　數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域投融資趨勢在2016年出現(xiàn)了重大變化。在變現(xiàn)模式的核心挑戰(zhàn)下，曾經(jīng)以連接醫(yī)患為核心的移動醫(yī)療自上半年平安好醫(yī)生完成巨額融資后從火爆狀態(tài)徹底冷卻。與此同時，市場又找到了AI和大數(shù)據(jù)這一新的熱點方向，年中在短時間內(nèi)連續(xù)完成了新嶼科技、零氪科技和思派網(wǎng)絡(luò)三家腫瘤大數(shù)據(jù)公司的融資。到了下半年，行業(yè)內(nèi)公司已經(jīng)紛紛為自己貼上大數(shù)據(jù)標簽，連細分市場名稱也已經(jīng)悄然從“移動醫(yī)療”轉(zhuǎn)變成了“數(shù)字醫(yī)療”。我們預(yù)計在2017年，傳統(tǒng)移動醫(yī)療公司隨著上一波熱潮中融到的巨額資金逐漸消耗完畢，行業(yè)必將面臨直決生死的大洗牌。但我們依然堅信，整個數(shù)字醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，仍將面對著千億級的市場規(guī)模迅猛發(fā)展。

　　1、一種核心挑戰(zhàn)：變現(xiàn)模式是一道不得不邁的坎，ToB模式較ToC短期內(nèi)更加穩(wěn)健

　　前兩年移動醫(yī)療所寄予厚望的兩大支付方——保險與藥企，已經(jīng)隨著實踐中遇到的阻礙很難再在融資過程中得到投資人認同。雖然我們堅信，健康險在長期來看參與健康主動管理，其作為支付方的邏輯是正確的，但無法在短期內(nèi)解決行業(yè)參與者變現(xiàn)的困境，亦無法持續(xù)支撐融資進入中后期階段的企業(yè)估值。

　　在遭遇變現(xiàn)難的困境之下，行業(yè)參與者被迫各自選擇方向進行突破，比較有代表性且已經(jīng)落地的嘗試有：

　?。?）發(fā)揮平臺優(yōu)勢，吸收資金流水：能有效產(chǎn)生賬面收入，回答變現(xiàn)問題，但需關(guān)注其收入向利潤的轉(zhuǎn)化質(zhì)量；

　?。?）轉(zhuǎn)化C端用戶，轉(zhuǎn)型線上電商：利用平臺高粘性精準用戶，向電商轉(zhuǎn)化，需關(guān)注品類和轉(zhuǎn)化率；

　　（3）堅持為B端提供信息化服務(wù)，走傳統(tǒng)ToB模式。

　　從實踐來看，ToB模式雖然業(yè)務(wù)缺少潛在爆發(fā)性和想象力，但其抓住的是院內(nèi)、院間信息化的新一輪技術(shù)升級機會，其支付方意愿客觀存在，更容易產(chǎn)生讓投資人接受的財務(wù)表現(xiàn)，體現(xiàn)出了穩(wěn)健優(yōu)勢。其余對C端的變現(xiàn)嘗試，總體而言“賺小錢容易，賺規(guī)模性收入難”，在2017年仍有待證明。

　　2、一次趨勢轉(zhuǎn)變：移動醫(yī)療向數(shù)字醫(yī)療的轉(zhuǎn)換實質(zhì)是商業(yè)模式創(chuàng)新向技術(shù)創(chuàng)新的轉(zhuǎn)化

　　我們在去年提到過，移動醫(yī)療會經(jīng)歷兩個階段，第一個階段是通過產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與資源的重新分配來提升效率；第二個階段是利用互聯(lián)網(wǎng)和其他相關(guān)技術(shù)提升檢測和治療效果。兩個階段并不具有邏輯上的先后順序，其先后關(guān)系是由實施難度所決定的。

　　現(xiàn)在，第一階段發(fā)展進入瓶頸期，市場開始洗牌，更多資金已經(jīng)投向第二階段。從“移動”帶來的商業(yè)模式創(chuàng)新，轉(zhuǎn)向以“數(shù)字”為核心的技術(shù)創(chuàng)新。這一趨勢與美國的行業(yè)發(fā)展路徑一致，仍然體現(xiàn)出中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對美國的跟從性特征。

　　3、一項近期熱點：大數(shù)據(jù)與人工智能在精準醫(yī)療與輔助診斷領(lǐng)域風口正熱，但未來在資本市場注定不會一帆風順

　　大數(shù)據(jù)與人工智能是技術(shù)創(chuàng)新的代表，存在產(chǎn)業(yè)鏈的前后關(guān)系。作為人工智能的基礎(chǔ)，國內(nèi)專業(yè)的大數(shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走的相對靠前，已經(jīng)進入B－C輪，而人工智能基本處于A輪或更早的階段。從國際趨勢來看也是如此：作為AI的基礎(chǔ)，大數(shù)據(jù)如Flatiron已經(jīng)在2016年初就獲得了羅氏領(lǐng)投的1．75億美元巨額融資，醫(yī)學成像系統(tǒng)提供商MergeHealthcare2015年就已經(jīng)被IBM以十億美元收購用于圖像分析。而在AI的應(yīng)用上，按成熟度從高到低分別是：

　　（1）影像輔助診斷：Arterys開發(fā)的基于深度學習的心血管MRI分析軟件在2017年初被FDA批準，系全球之首；

　?。?）臨床輔助診斷：IBMWaston通過學習文獻為醫(yī)生提供診斷輔助功能已經(jīng)嘗試投入實際應(yīng)用。

　　（3）精準醫(yī)療應(yīng)用：3月剛完成9億美元B輪融資的Grail即希望通過生物信息學分析，建立ctDNA與早期癌癥之間的聯(lián)系，用于癌癥早篩。如何把臨床數(shù)據(jù)與基因數(shù)據(jù)進行高質(zhì)量的整合分析是重中之重。

　　（4）藥企研發(fā)輔助：如美國企業(yè)Atomwise，通過深度學習，進行新藥早期評估，節(jié)約新藥開發(fā)成本，尚處于較早期階段。

　　這也預(yù)示了AI產(chǎn)業(yè)在中國的發(fā)展順序，當前國內(nèi)實質(zhì)性進展主要集中在數(shù)據(jù)積累和影像診斷之上，未來發(fā)展空間巨大。

　　我們判斷，中國AI近年內(nèi)仍將處于相對早期階段，但健康大數(shù)據(jù)一定能夠率先走向成熟。最終成功的大數(shù)據(jù)企業(yè)不一定是目前數(shù)據(jù)量最大的公司，但一定是那些有能力制定行業(yè)標準、管控數(shù)據(jù)質(zhì)量、把握政策風險的行業(yè)競爭者。

　　我們也不得不指出，這一熱點領(lǐng)域的進展決不會一帆風順。健康領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)和人工智能是需要長期高投入的行業(yè)。在發(fā)展過程中，國內(nèi)傳統(tǒng)人民幣基金周期偏短，難免早早將行業(yè)又推到變現(xiàn)的風口浪尖，而此時變現(xiàn)顯然還為時尚早；而長周期的美元基金在面對中國人的健康數(shù)據(jù)上，考慮到政策敏感性，往往其投資本身可能給企業(yè)帶來政策的不確定性。所以這個行業(yè)最需要的還是國內(nèi)前沿產(chǎn)業(yè)力量的支持，正如Waston只有背靠IBM才能有財力有能力完成諸多收購和研發(fā)一樣。

　　4、一個長期機會：通過技術(shù)升級提高控費能力仍是核心主題，仍然存在重大機會

　　我們認為，長期來看中國醫(yī)療領(lǐng)域的核心主題仍然是醫(yī)療控費，能夠有效降低整個產(chǎn)業(yè)鏈成本的企業(yè)一定能夠體現(xiàn)出價值。降低全產(chǎn)業(yè)鏈成本的主要途徑在于：

　?。?）減少重疾發(fā)生——疾病早篩與預(yù)防：技術(shù)驅(qū)動型，看好分子病理檢測技術(shù)與生物信息學分析的發(fā)展；

　?。?）提高診療效率——醫(yī)院信息化升級與AI輔助診斷：政策與技術(shù)共同驅(qū)動型，看好針對醫(yī)院的技術(shù)提供商；

　　（3）優(yōu)化治療效果——新藥與治療手段研發(fā)：技術(shù)驅(qū)動型，看好AI輔助研發(fā)和精準醫(yī)療落地；

　　（4）資源合理配置——分級診療與遠程醫(yī)療：政策驅(qū)動型，看好相關(guān)信息化技術(shù)提供商；

　　（5）減少流通環(huán)節(jié)——兩票制和醫(yī)藥分開：政策驅(qū)動型，關(guān)注藥店線上化發(fā)展。

　　我們認為，2017年以下領(lǐng)域?qū)艿劫Y本的重點關(guān)注

　　醫(yī)療大數(shù)據(jù)及人工智能

　　針對遠程醫(yī)療的技術(shù)和平臺性服務(wù)

　　院內(nèi)、院間信息化的新一輪技術(shù)升級

　　布局數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的A股主要玩家

　　互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局新科技：百度、阿里、騰訊、小米

　　傳統(tǒng)醫(yī)療信息化公司移動化、遠程化布局：衛(wèi)寧軟件、萬達信息、東軟集團、創(chuàng)業(yè)軟件等

　　傳統(tǒng)醫(yī)藥公司延伸性布局：天士力、海南海藥、康美藥業(yè)、復(fù)星集團、健康元等

　　傳統(tǒng)醫(yī)療器械公司布局終端：九安醫(yī)療、三諾生物、樂普醫(yī)療等

　　大產(chǎn)業(yè)平臺產(chǎn)業(yè)整合如地產(chǎn)開發(fā)商和通訊運營商等：龍湖地產(chǎn)、龍璽地產(chǎn)、宜華地產(chǎn)、中國電信等。