日前，國(guó)內(nèi)麻醉藥龍頭企業(yè)人福醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“人福醫(yī)藥”，600079，SH），召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，宣布定增25億元，進(jìn)軍醫(yī)院領(lǐng)域，引來(lái)100多家機(jī)構(gòu)前來(lái)調(diào)研。該公司董事長(zhǎng)王學(xué)海透露，未來(lái)3-5年內(nèi)，公司計(jì)劃在湖北省內(nèi)開(kāi)設(shè)20家醫(yī)院，而業(yè)務(wù)范圍主要選擇企業(yè)職工醫(yī)院、公立事業(yè)性醫(yī)院和醫(yī)院托管業(yè)務(wù)，其計(jì)劃對(duì)企業(yè)職工醫(yī)院進(jìn)行整體改制并直接控股，針對(duì)公立事業(yè)性醫(yī)院則可產(chǎn)權(quán)上控股，不能控股的醫(yī)院，則計(jì)劃以托管方式介入。

　　定增25億元

　　繼去年融資10億元并購(gòu)北京巴瑞醫(yī)療后，時(shí)隔不到1年，人福醫(yī)藥再次融資，一方面用于并購(gòu)醫(yī)院，另一方面亦降低公司負(fù)債率。

　　今年3月25日，人福醫(yī)藥發(fā)布半年來(lái)的第二次增發(fā)預(yù)案，擬向控股股東在內(nèi)的5名特定對(duì)象發(fā)行1.14億股，募資25.5億元。值得注意的是，公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理均屬于定增對(duì)象。這批募集資金中，13億元用于償還銀行存款，12.5億用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金和償還短期融資券。預(yù)案顯示，若增發(fā)完成，公司資產(chǎn)負(fù)債率將下降至30.36%，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大緩解。

　　人福醫(yī)藥快速跑馬圈地帶來(lái)的隱憂(yōu)是公司負(fù)債率上升。從2009年至2013年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.1%、44.95%、49.13%、53.58%、47.66%，呈現(xiàn)逐年攀升態(tài)勢(shì)。

　　對(duì)比其他行業(yè)公司動(dòng)輒60%以上的資產(chǎn)負(fù)債率，人福醫(yī)藥的負(fù)債率或許不高，但其面臨的情況是極強(qiáng)的償債壓力。最近三年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別達(dá)到0.78億、1.36億和1.67億。截至2013年底，公司短期借款11.94億，長(zhǎng)期借款4.59億。今年6月，公司此前發(fā)行的8億元短期融資券到期，6億元中期票據(jù)到期還本日也臨近。而目前，公司賬上資金僅剩12.06億元。

　　“更重要的是，公司接下來(lái)還有諸多的投資并購(gòu)計(jì)劃，新產(chǎn)品的研發(fā)也需要大量資金投入，公司目前的問(wèn)題是后續(xù)運(yùn)營(yíng)資金及項(xiàng)目投資資金等方面也不充足。”王學(xué)海直言。

　　針對(duì)王學(xué)海的“醫(yī)院夢(mèng)”，有機(jī)構(gòu)將其解讀為目前還是以概念為主。“企業(yè)職工醫(yī)院其標(biāo)的的選擇范圍雖然比較廣，但一般盈利能力并不強(qiáng)，前期需要的投資力度比較大，啟動(dòng)會(huì)比較慢。”

　　在4月11日股東大會(huì)上，王學(xué)海也坦言，進(jìn)軍醫(yī)院市場(chǎng)業(yè)務(wù)是公司最近3年的的計(jì)劃，并不代表上市公司的實(shí)質(zhì)承諾，公司預(yù)計(jì)年內(nèi)會(huì)有相關(guān)更詳細(xì)的情況出爐。

　　醫(yī)藥細(xì)分市場(chǎng)的定位

　　從以前在資本市場(chǎng)上的寂寥無(wú)聲，到如今受到100多家機(jī)構(gòu)關(guān)注，人福醫(yī)藥的巨變，緣自公司8年前的主動(dòng)調(diào)整：剝離非醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，做醫(yī)藥細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。

　　自2006年起，人福醫(yī)藥先后將廣西師范大學(xué)漓江學(xué)院、武漢理工大學(xué)華夏學(xué)院、當(dāng)代物業(yè)、廣州康為貿(mào)易等非醫(yī)藥資產(chǎn)剝離。這種做法，讓人福醫(yī)藥在細(xì)分市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來(lái)。

　　資料顯示，人福醫(yī)藥生產(chǎn)的麻醉鎮(zhèn)痛藥主要產(chǎn)品包括枸櫞酸芬太尼、注射用鹽酸瑞芬太尼和枸櫞酸舒芬太尼注射液，2012年的市場(chǎng)占有率分別達(dá)到32.54%、100%、71.86%。2013年，麻醉藥營(yíng)收達(dá)到13.63億元，占公司總營(yíng)收比例22.68%，是目前公司占比最大的業(yè)務(wù)板塊。而生育調(diào)節(jié)藥主要包括單方、復(fù)方米非司酮片等，2012年市場(chǎng)占有率為18.89%。維藥主要產(chǎn)品則為祖卡木顆粒、通滯蘇潤(rùn)江膠囊、復(fù)方木尼孜其顆粒，2012年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別為75.52%、35.26%、100%。

　　一位行業(yè)分析師坦言，對(duì)比國(guó)內(nèi)同行，人福醫(yī)藥的整體規(guī)模目前還不算第一梯隊(duì)，但其麻醉鎮(zhèn)痛藥和維藥在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額位列第一名，生育調(diào)節(jié)藥國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額前三。在行業(yè)內(nèi)形成一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，目前尚無(wú)人能及。

　　跑馬圈地隱憂(yōu)

　　利用資本杠桿，人福醫(yī)藥在醫(yī)藥領(lǐng)域開(kāi)始了迅疾并購(gòu)。

　　公開(kāi)資料顯示，人福醫(yī)藥先后收購(gòu)北京巴瑞醫(yī)療器械有限公司、深圳新鵬生物、河南百年康鑫、瑞祥采血漿站等公司，并斥資2.52億元收購(gòu)中原瑞德100%股權(quán)，公司醫(yī)藥涵蓋麻醉藥、維藥、基因工程、血液制品等，做大了醫(yī)藥主業(yè)的業(yè)務(wù)盤(pán)子。

　　此外，人福醫(yī)藥還將業(yè)務(wù)觸角伸及海外。2008年，人福醫(yī)藥與美國(guó)英士柏公司共同出資成立美國(guó)普克公司。2011年，人福醫(yī)藥向美國(guó)普克增資1508.7萬(wàn)美元，持股比例升至77%。2013年12月公司出資1.8億美元在香港設(shè)立全資子公司，從事海外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資。

　　不過(guò)，大范圍的跑馬圈地后，人福醫(yī)藥激進(jìn)擴(kuò)張下的隱憂(yōu)也開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　王學(xué)海也承認(rèn)，基數(shù)做大后，近幾年來(lái)，麻醉鎮(zhèn)痛藥、生育調(diào)節(jié)藥、維藥等公司的主打產(chǎn)品銷(xiāo)售增速開(kāi)始放緩，而在系列投資計(jì)劃中，醫(yī)藥商業(yè)目前雖然完成湖內(nèi)省內(nèi)布局，但“還沒(méi)指望賺錢(qián)”。從2008年至去年，合并報(bào)表后的美國(guó)普克累計(jì)虧損過(guò)億元。

　　在業(yè)界看來(lái)，人福醫(yī)藥的“醫(yī)藥帝國(guó)”路線(xiàn)，如要順利實(shí)施也并不容易。上述分析師坦言，定增雖解決了其暫時(shí)的資金來(lái)源，但如此多領(lǐng)域的投資，回報(bào)周期都相對(duì)較長(zhǎng)，且公司培育了不少新藥，其研發(fā)進(jìn)展和FDA認(rèn)證的進(jìn)展也將影響其資金的投資回報(bào)周期，而在麻醉藥鎮(zhèn)痛藥市場(chǎng)，包括恩華、國(guó)藥等后來(lái)者的市場(chǎng)“攻擊”能力也很強(qiáng)，未來(lái)可能對(duì)其構(gòu)成一定的威脅，且公司的海外戰(zhàn)略的虧損周期也需要縮短。“如果做好相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)防范措施，公司價(jià)值在資本市場(chǎng)體現(xiàn)得會(huì)更加明顯。”